医美迎爆发风口！产业链合规性凸显，龙头全梳理
医美是消费行业中的黄金赛道，疫情后医美市场明显复苏。
近年来，医美行业合规发展不断进阶。医美产品、机构、营销宣传渠道等全方位整顿、多部门联合打击医美乱象、严格规范医美营销渠道、严厉打击非合规产品。
监管规范化的标准、健康有序、信息透明的医美市场有望推动行业实现长期良性扩容。
严监管将加速行业供给端出清和集中度提升，推动非正规产品向正规产品转移，利好存量大型合规机构。
从市场规模来看，全球医美市场经过多年发展，规模增速仍保持约10%的较高水平，行业长期空间广阔。我国医美市场规模有望以15-20%的更高增速扩容，是全球增速最快的市场之一。
弗若斯特沙利文预计2030年我国医美市场将达到人民币6535亿元，CAGR10达到15.5%。对标美国渗透率约为中国的10倍之多，国内医美市场未来至少还有5倍增长空间。#医美#
医美产业链
行行查 | 行业研究数据库 资料显示，医疗美容产业链可以分为三个部分：上游-原料生产商、产品/设备制造商、中游-医美机构、下游医美机构和消费者。
医美产品的经典传递链路是厂商→医美机构→消费者（B2B2C），因此医美产品的核心竞争力在符合监管方（G）合规要求的基础上，同时满足机构方（B）和消费者（C）的需求。
上游：盈利能力最强，壁垒较为稳固
上游医疗美容用品及原材料的供应商和制造商。负责研发并生产医美用品，按生产产品类别可进一步细分为医疗器械和药物供应与制造商。
上游环节由于医药行业的特殊监管政策且研发投入较大，进入门槛相对较高，壁垒较为稳固。
纵观整个医美产业链，上游原料生产、耗材和器械商企业相对集中，是整个产业链中最具投资价值的环节。
上游产业同免税行业类似-具备一定“牌照”属性。其中三类器械从立项准备到审批结束需大约5年的时间，因此上游的参与者相对较少，高昂的时间成本让后来者望而却步。
上游原料代表性厂商有华熙生物、爱美客、昊海生科等。
华熙生物建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，覆盖产业链上中游。
爱美客已在国内注册了50项专利，其中28项为发明专利。逸美、宝尼达、爱芙莱及嗨体分别被北京市科学技术委员会认定为北京新技术新产品。
昊海生科依托医用透明质酸钠和医用几丁糖等可吸收生物医用材料，在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个领域均有布局。
医美设备制造：光电产品外资主导，国产替代加速
医美设备制造以外资为主，并以光电类设备为主流。
光电医美是指将激光、射频、超声等能量作用于皮肤达到美容效果的设备。
按照光电原理不同，光电类医美可分为光子类、激光类、射频类、超声波类，目前国内激光、脉冲光占据主要市场，以进口品牌为主。
国内医美设备制造、代理的厂家不下百家。但是约8万家的非法医美机构难以通过正规渠道买入设备，根据艾瑞咨询调研，非法医美机构中“假货设备”占比达到90%，另外“水货设备”占比10%。
国内医美设备制造起步较晚，中国医美设备企业正在通过参购并购（复星医药、华东医药）及自主研发进军医美设备市场。
目前，第一梯队优势企业占据约80%的市场份额，定位中高端，主要目标客户包括公立医院、大型民营医疗美容机构，市场格局较为集中。
以色列公司飞顿占据较大市场份额，国内企业奇致激光、半岛医疗市占率靠前。
随着医美消费下沉，自主品牌替代进口空间广阔。
中游：连锁医美机构参差不齐
医美产业链中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形美容课室、医疗美容专科医院；民营机构如医疗美容医院、门诊和诊所等。
中游医美服务机构监管较为混乱，正规医疗机构和非正规医疗机构数量众多，超过13000家，致使实际上企业能够分得“一杯羹”的体量较小。
服务市场分散，单体获利能力参差不齐，成本构成中营销获客成本居高难下，极大地压缩了医美机构的利润空间。
随着行业逐渐发展成熟步入下一发展阶段，产业链价值分配可能会出现变化：
一方面医美产品端竞争将更加充分，届时生产商可能需要通过让渡部分价值给下游机构，以换取/维持自身产品的市场地位。
另一方面不规范机构持续出清也将带来行业集中度提升，机构端竞争格局有望优化，大型优质连锁机构通过大体量、强品牌效应逐步抢占产业链话语权，并进一步谋求更低的采购成本以实现更高的盈利水平。
中游具有代表性的公立医院为上海九院、北京八大处整形医院，四川华西等。
专科医疗头部美容机构代表有美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽都整形、华韩整形、瑞丽医美、朗姿股份、奥园美谷、医思健康等。
下游：可复制性最强
医美产业链下游为线上和线下的各类医美获客平台。
医美平台的崛起将线下医美服务与线上信息服务融为一体，能有效解决信息不对称的问题，为商家提供了精准有效的获客渠道，垂直类医美平台已经成为中小型医美机构广告投放的重点。
医美APP等线上平台，能降低医美机构获客成本，形成机构和消费者之间的纽带。新氧、更美等线上服务平台，在一定程度上提升信息透明度，构成了行业发展重要推动力。
医美重点细分赛道解析玻尿酸肉毒素仍为主导
玻尿酸发展初期主要从鸡冠、牛眼中提取，1985年资生堂率先采用微生物发酵法制备玻尿酸，目前，从动物组织提取胶原为医用胶原材料的主流生产手段，提取来源大多为猪胶原、牛胶原。
代表品牌包括嗨体、润百颜、海魅、乔雅登等。
国内产品销量市占率高，均价低。2021年，爱美客、华熙生物、昊海生科按销量占据中国61.3%的市场，但销售额仅占32.8%；美国艾尔建凭借旗下乔雅登系列5%的市场销量占据了23.8%的销售额市占率。
资料来源：民生证券
肉毒素：四雄争霸，市场竞争有序
肉毒素产品审批严格，行业进入门槛高、格局稳固。
当前由低端-高端双寡头格局走向四足鼎立。
包括艾尔建保妥适、兰州衡力、高德美吉适、四环医药乐提葆。
在原有艾尔建旗下Botox和兰州衡力两家肉毒毒素的基础上，2020年11月，有“皇家肉毒”之称的Ipsen旗下Dysport吉适在中国市场上市；2021年2月，四环医药代理的Letybo乐提葆上市。两款新品上市带动了销量的增长和均价的小幅上行。
当前已进入中国NMPA临床阶段或处于研发阶段的肉毒素产品：
资料来原：NMPA、中信证券
透明质酸钠
透明质酸填充剂未来的趋势来看，从产品力的角度，一是看交联技术创新，二是看生物材料的创新。
中国透明质酸填充剂产品矩阵：24家公司、53张注册证。
2022年初至今，新增6家公司的6款产品，新增“鼻部”适应症对应部位。
截至2022年10月，NMPA共批准了24家公司的53张三类医疗器械注册证，适应症包括7个，即为鼻唇沟皱纹、面颊部、额部、颈部、手背部、唇部（21H1获批的艾尔建乔雅登质颜）和鼻部（22H1获批的艾尔建乔雅登丰颜）。
反过来，从各身体部位看，鼻唇沟皱纹对应的注册证有47张、额部有45张、面颊部有2家、颈部1 家、手背部1 张、唇部1张、鼻部1张。
从公司角度看，艾尔建拥有7张透明质酸填充剂注册证居首，Q-Med、华熙生物和爱美客分别有6张，LG有4张、昊海有3张，Humedix、CG Bio、杭州协合各有2 张，瑞莱思、CROMA、科妍生物、和康生物等16家公司各持有1 张注册证。
再生类产品：国内合规市场三足鼎立
玻尿酸产品通过物理填充起到支撑作用，而再生类产品可以实现更自然的填充效果。
再生类产品泛指一类添加了可降解刺激物（常见为聚左旋乳酸、聚己内酯），能持续刺激人体胶原蛋白再生的产品。
再生材料将成为医美填充剂领域的重要新生力量。
从医美生物材料品牌端来看，新进入者需要避开竞争已处红海阶段的透明质酸和全球厂商数量有限、注册证获批时间长而不确定性大的肉毒毒素，再生尚处蓝海市场。
国外常见再生类产品包括Sculptra（舒颜萃）、DermaVeil（德美颜）、Aesthefill（爱塑美）等。
目前国内仅三款合规产品：濡白天使、伊妍仕、艾维岚。
其中濡白天使、艾维岚均为我国自主研发。濡白天使无需复配且有即刻填充效果，艾维岚则通过把微球做得更均匀实现了更好的安全性。
资料来源：民生证券
再生类市场非合规市场较大，随着医美监管趋严，合规产品市场有望进一步提升。
截至2022年10月，国内共计12款在申&在研的再生类填充产品：其中聚左旋乳酸PLLA类面部填充剂（童颜针）8款：国产5款，进口3款。除Anteco的Derma Veil（得美妍）外，其余7款产品均于2022年进入临床试验阶段；聚己内酯PCL类面部填充剂（少女针）4款：国产3款，进口1款。
资料来源：NMPA、中信证券
胶原蛋白
胶原蛋白注射填充剂具备大单品特质，可产生数亿元甚至十亿以上单品或系列，是医美生物材料公司布局的重点。
胶原蛋白填充剂相较玻尿酸填充剂而言，具备效果自然、抓附力强、美白等独特优势。
胶原蛋白合规产品较少。目前，获NMPA三类医疗器械认证的胶原蛋白注射产品仅6款，包括双美生物（肤丽美、肤力原、肤柔美）、长春博泰（肤美达）、锦波生物（薇旖美）、荷兰汉福生物（爱贝芙）。
相比于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白避免了免疫原性、致敏的问题。
重组胶原蛋白填充剂市场仍是蓝海。
重组胶原蛋白填充剂在效果、竞争壁垒、竞争格局等方面均较玻尿酸更有优势，国内巨子生物、锦波生物、江苏吴中等公司先发加码布局。
根据Frost&Sullivan数据，2021年我国胶原蛋白填充剂市场规模约37亿元，2027年市场规模有望突破130亿元。
资料来源：民生证券
自2021年8月市场监管总局加强规范医美广告以来，各平台对医美广告进行了管控。
医美注射填充、水光类产品等的营销渠道、营销方式、引流获客等处于严格监管之下，使此前无序增长的医美生物材料类、能量源类产品日趋理性、降温。
长期看，在消费升级背景下，我国医美市场渗透率有望快速提升，随着行业监管趋严以及消费者对产品安全和品质要求提升，具备品牌知名度与规模效应的企业有望进一步扩大市场份额。
